投資中的愚蠢清單

學習巴菲特，精髓不是學巴菲特做什麼，而是學他不做什麼。因為這些是反人性的，所以絕大多數人終其一生不得要領。

巴菲特不做什麼呢？芒格説：我和巴菲特傾向於是把世界上的愚蠢收集到一個清單裏，我們儘量避免清單上的一切。（成功訣竅）

我試着總結一下這個愚蠢清單。

1、短線操作

段永平説：這種做法時間長了一定沒錢賺，搞不好連利息（本金）都賠掉。為什麼放着陽關道不走呢。絕大多數習慣短線操作的人是不會改的，這個做法也不一定虧錢，虧的是機會成本，所以不容易明白。一般短線賺錢了的意思和去賭場賺了錢的意思是一樣的。有人通過中彩票賺了大錢，但那是別人學不來的。

芒格説：中國的個人投資者持股期通常都很短,他們喜歡賭博,這真太蠢了,簡直難以想象。我真的想象不出比中國人的持股方式更愚蠢的事情了。

巴菲特説：我從沒見過能預測後市走勢的人，如果每次都能預測準確，那他不是上帝就是騙子。

券商的主要業務之一是預測後市會怎麼走，下一個輪動行業是什麼，典型的聰明人幹蠢事。你明白巴菲特為什麼要遠離華爾街了吧。

2、波段操作

段永平説：波段操作當然是投機，而且是典型的投機。投資的眼睛是看着投資標的，投機的眼睛是看着別人，總有些人在某些波段賺到錢，而另一些人在同一個波段虧錢。我原來也想這麼做來着，誰不想賺差價，但這麼做的結果基本上都是瞎忙半天還少賺了，所以後來就不再做這種事了。知其不可為很重要啊。

巴菲特説：在股市從事波段操作是神做的事，不是人做的事。

舉例，有人説：我投某新能源汽車，是因為看好這家公司未來2年的發展，但只能看到未來2年的發展，2年後看不清楚。

如果2年後看不清楚，為什麼要投？這本質上是波段操作。巴菲特説:如果你不願意擁有一隻股票10年,那就不要考慮擁有它10分鐘。

3、做空

段永平説：任何時候只要你還想着要空一把誰，那就表示你還是個投機分子（以為自己比市場聰明）。做空不是價值投資，因為你經常需要面對市場的瘋狂。更糟糕的是，你不知道市場到底有多瘋狂。

巴菲特在2002年伯克希爾股東大會上説：查理和我過去在上百隻股票上有過做空的想法，如果我們實施了，我們可能已經變成了窮光蛋。泡沫的演化基於人性，沒有人知道什麼時候它會破裂，或在破裂之前它會膨脹到多大。

巴菲特在伯克希爾2001年股東大會上説：許多人被做空毀滅，做空會讓你破產。你會看到許多股票的價格遠遠超過其內在價值，股價是內在價值5-10倍的現象很普遍，但很少看到股價是內在價值10-20%的情況。所以，你可能認為做空很容易，但實際上不是。長期做多更容易賺錢，你不可能通過做空賺大錢，因為巨大損失的風險意味着你不能下重注。

芒格説：做空並看着推動者把股價拉昇是非常刺激的，但不值得去體驗這種刺激。不做空、不融資，想死就變得較難了。

做空還存在道德問題：賺納税人的錢，良心不安。

2005、2006年，李錄偶然發現了CDS（信用違約互換），也一度準備大規模進入，通過CDS做空。後來在和芒格的幾次談話之後，逐漸打消了這個念頭。

芒格反對的原因很簡單：如果李錄的分析是正確的，那就意味着要麼承接這些產品的金融公司，可能因為破產而不能兑現；要麼這些大的金融機構被政府用納税人的錢救活了。這時李錄賺的錢其實是納税人、政府的錢，於心並不踏實。

成功做空的後續危害：陷入空頭思維，錯過大牛市。

後來談到當時的這個決策，芒格説當時如果李錄因為做CDS賺了很多錢，可能李錄直到今天還在尋找下一個大空頭的機會。人的本性就是這樣。

對衝基金投資人保爾森是2008大空頭最大的贏家，2008年以後保爾森的業績平淡無奇，又一次驗證了查理的判斷。

4、加槓桿

段永平説：因為你從事的是很長期的事業，但是用到融資就變成短期的投機了。一旦價格影響（股價大幅波動），就會導致你出現巨大的虧損，這樣就不合算了。本來找對了目標，卻用了錯誤的方法，最後可能賠錢。

段永平：負債的好處是可以發展快些。不負債的好處是可以活得長些。反正你借不借錢一生當中都會失去無窮機會的，但借錢可能會讓你再也沒機會了。

勿以惡小而為之（低槓桿也不要用）。最好的辦法是不用槓桿，不然早晚會成無臂壯士。老老實實買自己看得懂的好企業，想着十年都不賣的人，是沒道理用槓桿的，不然賺的錢都變成利息給別人了。

巴菲特説：我有很多很厲害的朋友最後都破產了，原因就是因為用了margin，所以不能用margin。

5、技術分析

典型如：看K線圖，盯盤。

段永平説：我也看過幾天K線圖，就是不明白，所有人看同一張圖，為什麼會得出相反的結論。後來，我不看圖，不看線，不看盤。我從來沒用K線圖決定過投資。看個股價不需要看圖看線的，偶爾看下就可以了，常看容易短視。

6、抄底

段永平説：我認為抄底是投機的概念。買股票時靠過去到過什麼價錢是危險的，抄底主要是看過去到過什麼價，然後跌到一定程度跳進去。但如果不知道買的是什麼的話，有可能會跳進去出不來（股價跌下去很長時間起不來）。買到底部是運氣，如果再跌多些，我會買的更多。這世界沒人知道底在哪。價值投資者只管在足夠便宜的時候出手，不管別人怎麼看。

7、量化對衝

段永平説：這種功夫花的越多，賺的越少。投資只有價值投資一條路。量化投資就像賭場裏的看圖看線，有時候真準，就是沒辦法事先知道到底哪次會是準的。我研究生時學的計量經濟學，如果量化投資管用的話，那現在世界上最有錢的一定都是我以前的那些老師和同學們或其他數學家們。啥時候輪到那些數學不好的人了？這個悖論真的那麼難懂嗎？

8、投機

段永平説：我其實從來不認為投機是貶義。我只是認為投資和投機不是一種遊戲。從投資的角度，投機確實有點像賭博。投機是博弈，非常需要水平，比投資難學多了，反正我學不會，還很難賺錢。但投機刺激好玩，所以大多數人還是喜歡投機。

網友説：錢少的時候需要投機，不然更沒有希望了。

段永平説：也可能是因為投機而錢少啊，誰不是從錢少過來的呢。

9、泛泛學習

網友羅列了十大投資書籍。

段永平説：我一本都沒看過，慚愧。不過順便説明，不看這些書也是可以做好投資的。這種書看多了，對投資一定是幫倒忙的。芒格講要過濾掉不必要的信息，大概就是個意思吧。學習除了看外，最重要的是悟。看巴菲特的東西就夠了。

10、設定收益目標

段永平説：給自己設定短期投資回報率實際上有點滑稽，相當於猜測市場的短期反應。當你有一個類似於“年複合增長率20%”或whatever的目標時，你可能就要開始犯錯誤了。太enjoy百分比（回報率）有時候是危險的，有一天你有可能會去追求這個百分比失去平常心。

炫耀短期回報率也是危險的，因為想要高回報率會讓人鋌而走險。曬一年的業績實際上蠻投機的，從成事在天的角度看，一年恐怕不夠長。如果有個5年或10年的曬業績倒是可以説得過去。

本人從不預設回報預期，因為對本人而言投資回報從來就和自己的預期無關。我對投資的認識是過程比結果重要，或者説是謀事在人成事在天。只要過程沒問題，結果自然不會壞。

我認為一個人認為自己可以戰勝指數的時候，他可能已經失去平常心了。我覺得好的價值投資者心中是不去比的，但結果往往是好的價值投資者會最後戰勝指數。

11、做不懂的東西

不懂的標誌：詢問別人該不該買，什麼價格買入。

段永平説：如果你需要問人該不該買的時候，就還沒到你能買的時候。

12、過於看重“把事情做對”

段永平説：多數人在投資時很習慣去看有沒有“把事情做對”這點，從而會很容易掉進短期表現當中。

（1）過於看重公司牛叉的新產品

段永平説：有些價值觀有些問題的公司，會因為某些對路的產品厲害一段時間。

比如，某新能源汽車公司發佈的油電混合汽車。

（2）過於關注公司業績短期的高增速

當你注意到公司業績近期高速增長的數據時，市場上有的是聰明人，他們會看不到？這種情況下，公司股價早就炒上去了，此時買入通常是追到高點。

我們應該把重心放在想清楚企業未來生命週期內能賺多少錢。

段永平説：（近期）成長率對我來説沒有任何意義。假設某家公司去年每股賺一塊，今年賺兩塊錢，成長率百分之百，有人説明年可能還會再漲。後年呢？後年不知道。

（3）根據上一年的業績買基金

段永平説：我個人認為大多數基金都很難真正做到價值投資，主要是因為基金的結構造成的。由於基金往往是用年來衡量考核，投資人也往往是根據其上一年的業績來決定是否投進去。所以我們經常看到的現象是往往在最應該買股票的時候，很多基金卻會在市場上狂賣，因為股東們很恐慌，要贖回。而往往股價很高時卻有很多基金在狂買，因為這個時候往往有很多股東願意投錢進來。

13、經濟形勢/週期

段永平説：我看不是很多人會想到這個問題（價格圍繞價值上下波動），都只是去講經濟形勢。但是經濟形勢對價值的影響是不大的，好公司就是好公司，而且好公司在經濟形勢不好的時候有可能會對它更有利。

李錄説：價值投資人是“對知識抱有誠實”的人，他會很清楚地告訴你，週期是沒有辦法預測的，他也不會去預測。所以當你一旦進入到週期預測的時候，你會發現除了長週期，還會有短週期、中週期。對幾年維度的週期預測，會很快變成對幾個小時的週期預測。一旦進入這種思維的時候，你早就已經不是一個價值投資人了。

14、買期權

段永平説：所有買option的行為都是投機的。只要有想用option賺快錢的想法，最後的結果一般都會很糟。 理解不了價值投資的人更難理解option，做option的技巧越高，最後吃的虧會越大。

15、純粹以賺錢為目的

李錄説：我沒有見到過任何單純以賺錢為唯一目的的人創造出真正卓越的、超凡的業績。

結論：

我們應該把不做短線、不做波段、不做空、不用槓桿、不做不懂的東西、不抄底、不盯盤、不看K線圖刻在腦子裏，但這隻屬於少數不夠聰明的人，要麼天生就懂，要麼是在付出刻骨銘心的重大代價之後。

聰明人不容易理解價值投資。上帝是公平的，給了你聰明，也會讓你不由自主的幹蠢事，聰明反被聰明誤。

芒格説：價值投資，懂就是懂，不懂就是不懂，絕大多數人一輩子也學不會。

段永平説：不做空，不加槓桿，不做不懂的東西，什麼時候明白都不晚，不過真的明白恐怕都是在付出重大代價之後。